市場邏輯更迭 硅價走向何處

7月以來，工業硅期貨進入振蕩摸底階段，在期價給出無風險期現正套利潤的格局下，現貨流通性整體偏緊，致使盤面表現抗跌。然而，進入9月，在現貨緊張以及枯水期成本抬升邏輯下，伴隨著多晶硅投產放量帶動一部分補庫需求，工業硅盤面重心表現出緩慢上行態勢。9月底至今，在現貨市場無明顯矛盾的局面下，硅料補庫周期階段性告一段落，且高位庫存壓力逐步兌現，盤面有所回落。

　　工業硅四季度料先抑后揚

　　張航

　　目前來看，全國工業硅行業開工率持續處于同期偏高狀態。尤其是7月以來，由于硅廠利潤邊際向好，帶動工業硅行業開工率有所抬升，整體供給處于近5年來同期高位水平。分地區來看，新疆地區處于成本曲線底部，上半年保持高位開工，6—7月北方工廠突發減產致使開工有所回落，但8月以來開工逐步好轉。然而，西南地區開工有所分化，云南地區開工自年初的高位水平一直回落至5月，隨后進入豐水期開工迅速抬升。四川地區開工率自年初以來就處于同期中位水平狀態，進入豐水期呈穩步抬升態勢。西南地區開工抬升沖抵部分新疆地區開工回落，使得全國工業硅產量依舊處于高位格局，1—9月累計工業硅產量達265.5萬噸，同比增加3.5%。

　　1.硅廠利潤邊際修復，行業開工處于高位狀態

　　從成本端來看，經過上半年成本持續回落后，目前主要原料產品的價格有所企穩，且后續存在抬升預期。年初以來，伴隨著成本端整體步入下行周期，部分工業硅原料價格也有所回落，硅煤價格、油焦價格以及電極價格均經歷了不同程度的下跌。不過，近期原料價格企穩，伴隨著成本端持續抬升，工業硅原料硅煤等價格均有所抬升，成本端后續具備走強預期，尤其是電力成本占總成本的比例接近30%，枯水期電價上調會在很大程度上影響生產成本。據統計，云南地區平均枯水期電價較豐水期上調0.12—0.15元/度，四川地區平均枯水期電價較豐水期上調0.17—0.18元/度，對應硅廠生產成本上移1700—2400元/噸。據此測算，枯水期西南地區完全成本線折盤面為14000—14500元/噸。

圖為我國工業硅月度開工率

　　因此，后續供給端主要的關注點在于西南地區開工以及北方工廠的復產進度。按照往年季節性變化規律，西南地區即將進入季節性的平水期和枯水期，當地硅廠開工預計將有所回落。不過，考慮到西南硅廠仍有較為豐厚的利潤空間，預計枯水期整體開工回落幅度或不大。此外，市場較為關注北方工廠的復產進度，亦有市場傳言預計將于10月底進行復產，同時有消息稱將會延后至12月底進行復產。整體而言，四季度新增投產、復產以及減產一并進行，綜合測算下來，2023年全年工業硅產量達418.5萬噸，同比增速8.0%。

圖為國內洗粗煤均價（單位：元/噸）

　　2.整體消費有所抬升，多晶硅提供主要的增量

　　有機硅方面，政策利好持續出臺，但有機硅“負利潤+高庫存”限制價格反彈空間。年初以來，地產板塊承壓以及出口持續回落拖累有機硅消費。9月中旬，DMC價格大幅上漲，一方面是由于有機硅下游補庫需求拉動，或為國慶節前的補庫操作；另一方面是近期工業硅原料成本持續抬升。8月以來，國內地產端利好政策頻繁出臺，但從高頻購房數據來看，整體終端市場仍需繼續恢復，預計后續地產銷售端有所提振，從而帶動有機硅消費緩慢修復。

　　通過對有機硅行業的歷史復盤，可以看出有機硅過剩格局徹底修復仍有待時日。2020年下半年，受海外有機硅廠減產等因素的影響，DMC供給短缺推升報價。進入2021年，需求復蘇使得有機硅價格維持高位，從而構筑出持續了一年多的高利潤格局，如此豐厚的利潤驅使新增產能入局�？紤]到有機硅新增項目有1.5—2年的建設周期，自2022年5月開始供給端放量，整體行業步入供給過剩格局。當下，DMC報價前期有所提升，但多數有機硅企業利潤仍低位，且持續偏高的工業硅價格加重成本負擔，疊加高位庫存壓力，有機硅目前對工業硅采購仍維持剛需態勢，整體修復過程仍漫長。據測算，2023年全年有機硅單體產量約為173.6萬噸，同比增加1.7%。

　　從多晶硅方面來看，組件端負反饋逐步兌現，硅料價格近期有所回落。與前幾年供給決定需求的邏輯不同，光伏行業在2022年下半年硅料供給放量之后，行業發展主邏輯轉為“需求導向型”，整體利潤格局表現為由上游往下游進行傳導。受益于原料成本的回落，終端裝機表現持續亮眼，1—8月全國光伏累計新增裝機113.16GW，同比增速達154%。

圖為國內多晶硅價格（單位:元/千克）

　　8—9月，伴隨著硅料端庫存去化，疊加硅片稼動率抬升以及硅片新增產能投放，硅料價格企穩反彈，從而增加對工業硅的采購體量。目前來看，在前期硅廠報價持續上調過程中，硅料和硅粉廠采購端呈現較為明顯的“買漲不買跌”采購模式，目前已備有一定的原料庫存。不過，當前雖然市場中低磷、硼等工業硅短缺現象明顯，但硅料端的補庫需求已告一段落，近期對工業硅采購維持觀望態勢。預計后續隨著多晶硅新增產能釋放，采購需求仍有進一步增加的可能，但硅料價格下跌亦帶來了相應的不確定性。根據投產規劃，今年三季度、四季度多晶硅新增產能投放較為集中，相應測算2023年全年多晶硅產量約149萬噸，同比增速達85%。

　　從鋁合金及出口方面來看，筆者認為，在弱勢格局下，難言有較大的消費增量。上半年，鋁合金板塊與出口領域均維持著偏弱的消費狀態，四季度預計整體消費體量變化不大。就鋁合金而言，再生以及原生鋁合金周度開工率均保持同期偏低水平，鋁合金板塊在前期原料備貨后，對工業硅保持剛需采購態勢。目前，鋁合金廠已備有一定的原料庫存，對工業硅采購維持觀望態勢。就出口而言，1—8月工業硅累計出口量33.6萬噸，同比減少18.6%�？紤]到出口最終目的地為歐洲、日本、韓國、美國等，海外歐美地區經濟體緩慢修復，預計后續工業硅出口體量變化不大。

　　整體而言，下半年工業硅需求相較上半年有所增加。其中，多晶硅將提供主要的消費增量。測算可得，2023年工業硅消費體量約為441.9萬噸，同比增加24%。

　　3.供需呈緊平衡態勢，關注北方工廠復產進度

　　從庫存角度來看，整體行業庫存水平仍處在高位，但上下游庫存均處于中低水平，主要庫存集中在交割庫中，致使現貨流通性趨緊。就供需層面而言，全國工業硅供應處于同期高位，西南地區呈現滿開狀態，且即將進入平枯水期，新疆地區工廠復產緩慢，四季度供給端增減相抵或依舊處于高位。從下游來看，整體維持剛需采購，以觀望態勢為主，后續多晶硅新增產能投產也會帶動消費端好轉，但多晶硅價格回落會對消費增量構成影響。此外，硅廠成本端抬升預期或對價格構成一定的底部支撐。整體來看，四季度工業硅供需呈現緊平衡態勢，重點關注北方工廠的復產進度。

　　對應盤面來看，工業硅價格上方受制于高位庫存壓力，下方枯水期成本抬升邏輯正逐步兌現，盤面自9月底開始下跌至今，或已接近短期底部，目前處于振蕩摸底格局。展望后市，經過本輪下跌后，若高位庫存逐步被下游企業消化，硅價將具備較好的上行動能。（作者單位：國泰君安期貨）

　　分析人士：月間價差將持續擴大

　　記者劉威魁

　　國內“雙節”假期后，工業硅現貨價格窄幅下調，期貨走勢振蕩偏強。10月18日，工業硅期貨主力SI2401合約報收于14780元/噸，當日漲幅為1.55%。不過，節后以來，工業硅期貨合約行情開始出現分化，近月合約表現疲軟，而遠月合約表現較為堅挺。其中，SI2311合約與SI2312合約價差持續擴大，價差已從10月9日的440元/噸擴大至10月18日的965元/噸，盤中一度擴大至1000元/噸。

　　對于工業硅月間合約價差擴大的原因，中信建投期貨分析師王彥青認為，主要在于“雙節”假期前，下游集中采購行為推動現貨價格走高，同時給工業硅近月合約帶來支撐。不過，節后現貨市場供需關系逆轉，下游采購力度大幅減弱。此外，由于倉單集中注銷臨近，倉單持有者出貨意愿增強，給予近月合約較強壓力。對SI2312合約及遠月合約來說，一方面，受枯水期成本上升支撐；另一方面，市場對后續需求仍有一定樂觀預期，使得遠月合約存在價格支撐。

　　廣發期貨分析師紀元菲也表示，工業硅月間價差擴大的原因主要在于SI2311合約和SI2312合約邏輯驅動不同。一方面，在11月集中注銷的倉單大部分將會流入現貨市場，補充工業硅枯水期供應，近月合約價格承壓下跌；另一方面，12月是枯水期，季節性的成本抬升和供應減少導致工業硅價格重心上移。

　　據廣州期貨交易所公布的數據，截至10月18日，工業硅倉單較前一日減少104手至38470手，合計192350噸�！案鶕�交易所的要求，每年11月最后交易日之前（含當日）注冊的工業硅期貨標準倉單，應在當日之前（含當日）全部注銷。今年11月最后交易日是11月30日，也就是說，11月30日接近20萬噸的倉單將集中注銷�！奔o元菲進一步解釋說，倉單注銷后，未出庫且生產（出廠）日期在90天以內（含當日）的可以重新申請注冊，無需進行質量檢驗。若按照規定，9月中旬前注冊的倉單均難以符合重新申請注冊的標準，將有大量工業硅倉單需要被承接，或重新流入現貨市場，補充工業硅枯水期供應，所以近月合約價格承壓下跌。

　　從基本面上來看，中泰期貨分析師王竣冬分析說，供給端，三季度后，隨著生產利潤持續上行，西南產區硅企開爐率顯著回升，供給偏寬松。其中，云貴川、新疆、陜西分別有少量硅爐新開工，在生產利潤激勵下，硅廠開工率進一步提升。數據顯示，截至10月12日，我國金屬硅開工爐數415臺，整體開爐率56.93%，環比增加9臺。需求端，下游多晶硅對工業硅需求較為穩定，但有機硅、鋁合金行業需求受下游影響仍然表現疲弱。此外，10月中旬多晶硅價格開始下跌，在情緒上或對工業硅價格形成利空影響。庫存方面，工業硅庫存延續升勢。截至10月12日，工業硅社會庫存為34.2萬噸，工廠庫存為6.0萬噸。

　　現貨方面，“雙節”過后現貨價格相對維穩，整體呈現窄幅下調態勢。SMM發布的數據顯示，SI4210現貨報價穩定在16100元/噸，本周隨著近月合約下跌，SI2311合約與SI2312合約月間價差擴大，現貨報價開始振蕩回落。截至10月18日，SI4210現貨報價為15950元/噸。對此，紀元菲解釋稱，主要是由節前企業備貨充分，節后采購較為平淡所致。

　　“當前硅廠開爐數已達年內新高，月度產量再創新高基本板上釘釘，而需求端除在多晶硅新增產能帶來些許增長外，其余暫無亮點，工業硅短期仍面臨過剩壓力�！蓖鯊┣嗾J為，在供給持續放量的背景下，工業硅短期供需寬松格局難改，近月合約利空已基本釋放，遠月合約的成本支撐也將面臨考驗，工業硅期貨短期行情仍難樂觀。

　　王竣冬則認為，在供給寬松且下游需求疲軟的格局下，短期內預計硅價以振蕩偏弱為主。中長期來看，枯水期來臨后西南地區逐步減產，成本支撐疊加下游多晶硅企業存在爬產預期，預計工業硅盤面繼續下行空間有限，未來價格或有上行動力，盤面或以區間振蕩為主。